資金調達の活発化に伴った、アルファ豊かな投資機会の発掘

新型コロナウイルス感染の拡大を背景とした事業への影響を乗り切るために、ここ1か月で企業による資金調達が活発化しています。この局面は、2009年の世界金融危機において企業が資本増強に動く中で、これら資金調達に参加した一部の投資家が良好なリターンを獲得した事を彷彿とさせるものです。足元の資金調達は長期間続くとは考えられませんが、アクティブ・マネージャーにとってはアルファ創出の機会となっています。

3月下旬以降の状況：

• 小型株36銘柄が資金調達を完了
• 小型株による調達資金総額は61億豪ドル
• 平均割引率は20.3%
• 募集価格の平均上昇率は15.7%
• 株価が募集価格を下回っているのは36銘柄のうち5銘柄のみ

出所：AMPキャピタル、ファクトセット。上記のデータは、2020年3月18日から2020年5月1日までのもの。
注記：Note that all returns are relative to the Small Cap index.

最もパフォーマンスが好調な銘柄で+73%の株価上昇を記録しており、大半が+10-40%のレンジ、一部は市場をアンダーパフォームするなど、リターンはまちまちとなっています。割引率は平均して約20%ですが、そのレンジは相当幅広くなっています¹。

下の図表は、割引率とリターンの関係を示したものです。興味深いのは、割引率20%超で3月・4月に資金調達を実施した企業全てが、プラスのリターンを記録している点です。

当社の分析によると、これら勝ち組には共通するテーマがある模様です。それは、高い債務水準と深刻な収入への打撃を背景に株価に調整が入った銘柄であるという点です。資金調達を終えたこれら企業は、十分な流動性を確保し、市場が正常化への道筋を見越したことから株価が上昇した模様です。一方で、パフォーマンスがすぐれなかった企業は、予想を下回る業績アップデートで市場を驚かせたものや、今後構造的な問題に直面すると考えられる企業でした。

資金調達へのアプローチ

一般的に、増資や流動性に基づく資金調達は、当社のプロセスへの組み入れが容易に可能です。資金調達前において、これら企業は一般的に低いバリュエーションで取引されており、バランスシートの問題からリスクのスコアが高くなっています。資金調達への参加を通じて、良好な収益に基づくバリュエーションのスコアを持つ企業への投資が可能となり、資金調達によって流動性とバランスシートの健全性が改善し、リスクのスコアも改善します。

資金調達のパフォーマンス

豪州株式市場で最近実施された資金調達45件に関して、資金調達後の株価パフォーマンスについて興味深い発見がありました。まず最初に、超短期の投資家リターンは、全て取引再開初日に創出されているという点です。新規発行株が落ち着き、短期の収益獲得を狙う投資家による売却に伴って、パフォーマンスは一般的に低下します。次の図表をご覧ください。

更には、資金調達規模が小さいほど、パフォーマンスにばらつきが確認されています。つまり、非常に優れたリターン獲得が可能であると同時に、相当額の損失を被る可能性もあるという事です。この様な環境下において、ボトムアップ型の企業リサーチに基づく小型株ファンドは、高パフォーマンス創出の機会を逃さない、優れたポジションにあると言えるでしょう。次の図表をご覧ください。

^{1 AMPキャピタル、ファクトセット}